日本银行可能在秋季再度升息，金融市场相关预期升温。日本政府与日银7月底出手买进日圆后，美国也罕见加入干预，两国时隔28年再次联手阻止日圆贬值。随著汇率干预暂时压制日圆空头，市场焦点正从「政府何时再度干预」转向「日银何时升息」。

市场目前高度关注9月日银货币政策会议。分析认为，如果日银无法明确释放进一步升息讯号，日美利差造成的结构性日圆卖压仍可能卷土重来。

●日美28年来首度联手买进日圆

TBS报导，7月30日，日本政府与日本银行选在货币政策会议第一天晚间，市场参与者相对松懈之际，以「突袭」方式进场干预汇市。原本一度逼近1美元兑164日圆的汇率，在干预后迅速升至157日圆区间。

4月底至5月期间，日本曾实施规模达11.7兆日圆的汇率干预。当时财务省财务官三村淳曾向市场发出讯号；但这一次，日本政府完全排除事前预告，直接投入真金白银进场。

然而，真正令人意外的事情，发生在隔天。

7月31日深夜至8月1日凌晨，日本与美国进行协调干预买进日圆，这是两国自1998年6月以来，时隔28年再度为阻止日圆贬值共同进场，日圆一度升至155日圆区间。

事前并非毫无征兆。就在前一天，美方已经进行被视为汇率干预准备阶段的「询价」（rate check）。

日本财务大臣片山皋月8月3日正式宣布日美实施协调干预，并强调未来「也不会对进一步的协调干预有所犹豫」。财务官三村淳更将此次行动形容为「日美货币同盟的完成形」。

这场睽违28年、以突袭方式进行的协调干预，成功遏制投机资金持续增加单方面做空日圆部位。但大型证券公司策略师指出，这种方式终究只能「争取时间」，很难单靠政府买进日圆，从根本上扭转长期贬值压力。原因在于，汇率背后仍存在巨大的日美利差。

●汇率要真正反转 关键仍是日银升息

日本政府即使动用庞大资金买进日圆，只要日本银行没有明确展现进一步升息的政策路线，就很难彻底消除基于利差而形成的结构性「卖日圆、买美元」压力。因此，市场认为下一步的关键已不再是财务省，而是日银。

若日银进一步升息，缩小日美利差，不仅有助于支撑日圆，也可能削弱投机资金持续建立「卖日圆、买美元」部位的诱因。相反地，如果日银迟迟不升息，即使日美协调干预一度让日圆大幅反弹，随著干预效果逐渐消退，汇率仍可能重新走贬。

1998年日美协调干预时，也曾出现日圆短时间急速升值，但之后又重新遭到贬值压力推回去的历史。

●美国罕见表态 支持日本采取货币措施

值得注意的是，这次要求日本从货币政策著手抑制日圆贬值的不只有市场，美国财政部长贝森特（ScottBessent）也公开表示，汇率干预虽然可以向市场传递讯号，但最终决定汇率的仍是「政策与基本面」。

他并表示，美方「强烈支持」日本采取货币政策措施，修正日圆过度贬值。这番表态被市场解读为美国实际上支持日银进一步升息。

美国之所以罕见介入日本的日圆保卫战，除了川普政府希望修正美元过度升值之外，另一项重要原因是警戒「源自日本的利率上升冲击」。

日本受到日圆贬值、原油价格上涨以及财政扩张疑虑影响，长期利率已升至2%后半。尽管与其他国家相比仍属低水准，但长期以来，日本的低利率一直扮演全球收益率体系的「锚」。如今日本长期利率突然跳升，也对美国长期利率形成上行压力。

对美国而言，美债殖利率上升将推高房贷利率与企业融资成本，可能进一步打击景气。因此，抑制日圆过度贬值、降低日本国内通膨及利率急升压力，也符合美方利益。

●高市政府反对升息的空间缩小

日银是否升息的另一项焦点，在于日本首相高市早苗政府的态度。高市重视的积极财政、食品消费税减税、成长型投资及增加防卫支出等政策，都可能扩大政府财政负担。

今年1月，高市宣布解散众议院、提出食品消费税减税竞选承诺后，市场一度担心日本在缺乏替代财源的情况下财政恶化，导致日本长期利率上升，并波及美国债券市场。

据日本政府相关人士透露，当时贝森特就曾向日本财务大臣片山皋月表达强烈忧虑，要求日方采取因应措施。

日本政府与日银4月底至5月初曾单独投入11.7兆日圆干预汇市，但效果并未持久。日美也因此逐渐认识到单独干预的极限，开始针对协调干预展开具体讨论。

如今美国不仅亲自加入买进日圆，更公开支持日本采取货币政策措施，让高市政府的政治空间进一步缩小。

一名财务省高层分析，「如果美国和市场都把外围条件封死，高市首相恐怕也无法反对日本银行升息。」

如果日本政府强烈反对升息，不仅可能重新刺激日圆卖压，也等于与已经出手协助日本稳定汇率的美国唱反调。

●9月日银会议成关键

日美28年来首度联手买进日圆，已成功让市场意识到继续大举做空日圆的政策风险，但协调干预并没有消除日圆贬值的根本原因。

日本仍面临食品消费税减税、成长投资、防卫支出增加等财政扩张压力；另一方面，只要日美利差维持高档，日圆仍可能承受结构性的卖出压力。因此，日美协调干预更像是为日本争取政策调整的时间。市场已开始加速反映日银秋季升息的可能性。

日本能否趁「协调干预」效果尚未消退，灵活调整财政与货币政策，是汇市能否真正扭转方向的关键。9月的日银货币政策决定会议，将是下一个受市场瞩目的时间点。

本文转自：TNT时报

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